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2016年以来，受互联网电视运营商的冲击，公司有线机顶盒业务严重下滑。2018年，该板块营业收入为5.81亿元，占收入的39%。该板块营业收入在2017年就同比下滑了23.74%，2018年更是加速下滑，达24.11%。另外，受上游DDR内存、FLASH闪存、PCB电路板等原材料价格上涨，而终端产品售价未有明显上升的影响，该板块的毛利率从2015年的最高点24.82%一路下降至2018年的8.95%，盈利能力下滑严重。

近日，公司发布了2018年业绩预告，预计全年实现盈利1.42亿-1.8亿，同比下降45%至30%。与之相反，公司公告当年营收突破12亿，同比增长约19.05%。针对增收不增利的现象，公司解释称研发投入增多、股权激励成本以及无形资产摊销增加是其主要原因。

但在实际分析时，我们并不建议严格按照平底溢价率正负20%的标准对标的进行划分。平底溢价率在股债性分析时仅作为一个参考，平底溢价率越高的品种，更可能股性越强，反之则更可能债性越强即可。实际分析中，我们可结合转债价格与正股价格的相关性，对转债的股债性进行判断。例如一些平底溢价率较低的品种，其实也可表现出转债与正股价格的高相关性，对于这些标的而言，正股对转债价格的驱动力其实很强，因此我们仍应选用偏股型的分析方法对转债价格进行分析。

第二，由于转债在转股期内可以随时行使转股权，按照一定比例将转债转换为股票，因此转出股票的市场价值（通常称作平价或转换价值）可以作为转债的另一个底价。而转债市场价格高于平价的部分，主要反应了市场对于正股未来上涨空间的预期。需要注意的是，随着市场情绪的变化，市场给予正股未来上涨的预期会发生改变，转债市场的供需关系等其他外部因素也会影响这一价差的变化。由此，转债价格可拆分为正股价格决定的平价，以及市场预期等因素决定的溢价两部分。

偏债型转债价格上涨主要来自于正股的大幅上行以及条款博弈。在纯债价值*（纯债溢价率+1）的定价模式下，由于转债的纯债价值波动较小，转债的上涨主要依附于纯债溢价率。当偏债型品种的正股出现大幅上涨至接近或超过债底时，转债的定价模式将逐渐向偏股型品种转移，转债价格也将随之来到更高的价格区间。这一过程也可以理解为转股权价值的大大增加，带动纯债溢价率上行。条款博弈方面，回售条款博弈价值相对较小，仅会在转债面临实际压力时对价格产生显著影响，因此博弈的中心通常在于转债是否会下修其转股价，带动转债平价瞬间上行。

我们对2017-2019年转债市场中的低价配置策略效果进行了简单的量化回测，分别设置了两套规则：1、对于所有存量转债和新上市的转债，若绝对价格低于100元则选择买入并持有，当价格上升至115元以上时卖出；2、前策略1中买入和卖出的阈值调整为105元120元。根据回测的结果，在无摩擦假定下，两套策略相较于中证转债指数，均取得了显著的超额收益。